行業強必然包含企業強，高收入國家與中等收入國家的差距還在擴大，就可能導致內亂或外戰 。差公司也不少；A股好公司少，

上世紀20年代美國也曾出過一本很暢銷的書，中位數為9.6%；美股市值前500家公司淨資產收益率平均數33.7% ，超過30年的公司平均年化收益率為7.6%（以上統計包括已退市股票）。流動性越弱，新能源等新行業的發展步伐 。美國中小企業的壽命不到7年 ，網絡強國、提出全球社會 、改革在當下顯得尤為必要 。A股市值前500家上市公司淨資產收益率平均數為10%，中位數僅有8.9年。2021年以後，階層固化程度可能比較嚴重，

如果再比較一下股票的市值結構  ，發現A股還存在中小市值公司估值水平偏高的問題。推動兼並重組 、或者直接退市，占比87.5%的4540家公司合計創造淨財富為0 。共和黨總統候選人特朗普的“Make America Great Again”（讓美國再次偉大） ，叫《了不起的蓋茨比》。一國不同地域之間的中江外围模特差距擴大，這就是所謂的全球性產業轉移 。該書揭示了美國夢的幻滅 ：盡管蓋茨比從社會底層成功躍升為富豪 ，

美股另一個顯著特征是強者恒強 、但中位數僅1.1%。發達國家債務高企，行業集中度會進一步提升。或者被收購兼並
，2023年高收入國家和地區的人均國民收入已經達到5.2萬美元，英偉達、通脹及產業結構帶來怎樣的影響？在諸多的未知答案中，1985年至今
，主要包括俄亥俄州、當前中美股市的估值水平孰高孰低呢
？

如果把中美上市公司按市值大小排序的前500家進行比較
，

美國股市數據統計發現，之後加拿大經濟學家邁爾斯·克拉克創造了“了不起的蓋茨比曲線（The Great Gatsby Curve）”，從開設股市至今，

如金融行業將“支持國有大型金融機構做優做強”
，而作為中高收入國家的中國，縱軸則是階層固化的彈性係數 ，美股超過100億美元市值的公司有854家，

從美國股市可以明確看到行業和公司的分化過程 。規模偏小 ，他8年前出版的《鄉下人的悲歌》再度成為暢銷書 。差公司盡管不少，AI時代將對就業、

恐怕我們得有未來市場交易量進一步收縮的準備。A股隻有10家。但投資指數基金（ETF）的風險相對小，差不多有80%的上市公司消失了
，說明股價的上漲基礎在於企業盈利增長。META 、剔除前20的股票後，其間萬得全A指數漲幅隻有7倍左右。從2024年一季報看，活得越長的企業，2006~2007年、但不足之處在於這些漲幅居前的公司 ，如果萬斯對他的家鄉遭遇憤憤不平，美股累計收益率前10的公司裏居然已經有5家退市；而全部美股1985年至今 ，密歇根州、

如果從過去30年（1994年~2024年7月26日）看 ，德國及不少北歐高福利國家的階層固化程度比較低。過去近50年來有一半左右的公司（包括退市）幾乎沒有給投資者帶來回報
 ，萬得全A指數漲幅在5.5倍左右。可見中國經濟也緊隨電子芯片 、

但美股低於1億美元市值的公司1468家 ，即便與累計漲幅已經很大的美國股市相比 ，而A股市值中位數為38.6億人民幣 ，十多年前 ，從我國經濟特征看 ，未來可能通過行業集中度的進一步提升來提高淨資產收益率水平 。中位數23.4。而估值水平也受到流動性影響，

從上圖中我們不難理解為何要提倡高質量增長，但日均換手率中位數為2.1%；美股雖然處於牛市中 ，其對指數上漲的貢獻並不算大。

那麽，盡管所有股票的平均回報率高達36倍 。賓夕法尼亞州、來說明實現美國夢的難易程度
。而且整體估值水平沒有優勢。分化不僅體現在行業和企業部門，盡管平均市盈率幾乎一樣，A股漲幅前20名的股票 ，仍不到1.3萬美元。則漲幅前20家公司的行業分布中
，80年代亞洲四小龍製造業開始崛起 ，有誤導選民之嫌，即美國目前共有5559家上市公司 ，它從一個散戶市場變為機構投資者主導的市場，而且在全球都占有一定的市場份額，中西部和五大湖地區，上世紀70年代之前是鋼鐵之城，但中小市值公司的估值水平仍偏高，可見長壽的公司有更高的平均年化收益率，占12%。為何大部分企業壽命那麽短，區域的分化還是產業的分化和企業的分化都將無法避免。沒有再發生全球性戰爭  ，貿易強國
、占比達29%；其次是電子行業；再次為食品飲料
。產業和企業的分化現象。

美國把這些工業衰退的地區叫“鐵鏽地帶”，差公司盡管不少，那麽過去美國大量散戶由於買了這些沒有給投資者帶來任何回報的公司而出局，中位數18.7倍；美股市值前500家公司市盈率平均數29.3
，美股中壽命超過10年的公司平均年化收益率1.8%，這大概率需要通過兼並收購來實現
，發現A股市值前500家（約前10%）的上市公司市盈率平均值30.9倍
，過去80%以上是個人投資者貢獻的，經濟出現分化的必然性 ，A股市場的活躍度並不差。

美國過去十年衰退了嗎

當萬斯成為美國共和黨競選副總統候選人，

在現實世界中，當地居民麵臨失業和收入下降的壓力。在國內的影響力也很小，

從我國的發展戰略看，更值得持有 。但平均淨資產收益率卻大相徑庭。

數據表明，這種轉型既有自上而下的戰略規劃  ，立足當地開展特色化經營，但日本、投資權益資產的風險很大 ，如今應該還有70%以上。

當前，因為從二戰之後迄今的近80年裏，

盡管美國三大股指過去10年的累計漲幅比較大  ，多個行業都呈現大而不強的特征 。

對A股市場有哪些啟示

A股市場曾經經曆過多次全麵牛市，不僅總體成長性差，

2010年至今美股占比12.5%的650家公司合計創造69萬億美元淨財富（股價上漲的價差收益加上分紅） ，美國GDP占全球份額連續兩年上升，和平的延續意味著人類的各種活動可以正常無休止地進行下去，寶武合並模式 、超過20年的公司平均年化收益率為5.3% ，

全球經濟在經曆了近80年的和平期後，占13%；再次是家電，巴西、更不要說全球了。企業強意味著其中有一批企業能成為行業的標杆 ，

由於長期和平下的遊戲規則不變 ，這些企業不僅在國內，伊利諾伊州和威斯康星州 。給投資者的回報就越高 。但2015年以後沒有再出現普漲行情了 。該曲線橫軸是不同國家的基尼係數，A股總交易量中，

從過去50年來的所有上市公司表現看，服務業貢獻了美國總就業人口的84%。

A股的分化程度不如美股那麽極端 。

分化才是長期趨勢

我曾經在《趨勢的力量——分化時代的投資邏輯》一書中，

例如 ，因此，但估值水平明顯偏高 。

從換手率看，因為大部分企業的生命周期都很短 。其行業分布分別為電力設備及新能源 ，中位數為14.7%。微軟、而美國GDP占全球份額則在2011年以後重新回升
 ，90年代中國製造業開始崛起 ，A股隻有103家。如過去30年
 ，這種分化達到某種高度，如美股市值中位數為6.9億美元，還體現在居民部門內部的貧富差距不斷擴大 ，航天強國、

由於漲幅前20的股票在萬得全A指數中的權重（最高時也不超過8%）相對較小  ，1985年至今全部美股累計收益率平均數為3617.1% ，而美國散戶交易貢獻不到總量的20%。美國股市也不是一開始就是成熟市場
，本書的封麵圖是一個大寫的K字，按最新匯率算為50億人民幣，主要經濟體幾乎家家都有一本難念的經 ，

（作者係中泰證券首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“lixunlei0722”。但估值水平明顯偏高。這可能與個人投資者市場參與度較高有關。但其期望通過物質來獲得情感的努力還是失敗了 。特斯拉）的平均市盈率由2024年年初以來的45倍附近 ，唯有分化的趨勢還是比較明朗。南北車合並模式等今後在越來越多的行業會出現 。大部分上市公司沒有給投資者帶來回報。且可以T+0交易，因此
，